玻璃：竣工舒缓需求价格重心下移

报告要点

回顾2018年上半年，玻璃现货价格呈现宽幅震荡，总体保持高位运行。3、4月份现货涨至1560元/吨，创出2001年以来的新高。随后市场价格接连下挫，四五月份跌至1440元/吨，并企稳反弹至今。相对于波动有限的现货，货物市场表现亮眼，主力合约波动区间15501320，市场预期在乐观情绪下走向较度悲观再向乐观演变，年中基差大幅缩小，再次回到期现平水状态。

从产业基本面来看，高利润、高价格、高库存的产业特征持续存在，并制约了上半年价格上行空间。环保限产执行力度不及市场预期，在上半年环保的影响更多体现在生产成本的不断抬高和新增产能无法投产，而实际产能及产能利用率实现恢复性增长。下游需求表现乏力，在房地产调控政策下，地产开发投入资金、新开工、销售增速出现分化，但仍具有一定韧性，保持正增长。房屋竣工面积大幅回落，直接影响到玻璃销售，玻璃整体库存水平较2017年出现一定幅度的增长。

展望下半年，地产销售持续走弱导致房企融入资金持续偏紧，继续制约房屋竣工节奏，进而舒缓玻璃需求释放。供应层面，行业利润中高位运行，复产驱动力大于冷修，中期供应稳定且缓慢增长。预计基本面偏弱运行，要点关注9月旺季预期兑现后的做空机会。

产能恢复性增长，供应压力再度增加

2017年11月，沙河9条生产线受环保波及陆续停产，点燃了年末多头行情。2018以来，环保风波告一段落，没有新的生产线因环保问题而停产。半年累积复产生产线9条，冷修生产线6条，实际产能实现恢复性增长。截止6月中旬，浮法白玻日产126210t/天，较年初增加2219t/天，产能利用率85.71%，较年初增加1.48%。

2018年下半年。行业有望复产的生产线在10条左右，计划复产数量与上半年相当。同时按每月冷修生产线1条计算，至2018年末，预计日产再增加1973t/天，产能利用率可提升1.34%至87.05%，将接近于限产前的产能水平，中期供应端压力再度增加。

值得注意的是，在目前的行业政策下,新建生产线一般情况下很难投产,供应增量几乎全部来自于复产生产线及产能置换。因此,行业未来即使长期处于盈利状态,供给端增量也将有限,而在产生成线一旦受环保限产波及，势必会对价格起到助涨作用。当前环保形势逐步趋严，未来环保对供给端的影响存在非常大不确定性。

图1：日产及产能利用率

图2：2018年下半年计划复产生产线

图3：各月复产产能

图4：各月冷修产能